Thème spécial : La logique du marché haussier reste inchangée et une nouvelle vague de conditions de marché est attendue au cours de la nouvelle année.
Pour les transactions boursières, veuillez lire les rapports de recherche des analystes de Jin Qilin. Ils font autorité, professionnels, opportuns et complets, vous aidant à exploiter les opportunités thématiques potentielles !
Source : CICC Dianjing
Depuis le début de 2025, les marchés des États-Unis, de l'A et de Hong Kong ont montré une tendance à basculer sur une base trimestrielle, avec à la fois l'effet de « bascule » d'un flux et reflux et le lien cartographique entre les marchés. Au premier trimestre, DeepSeek a mené la réévaluation des actifs chinois, et Hengke a ouvert la voie. Après les tarifs réciproques américains au deuxième trimestre, le marché boursier américain a ouvert la voie avec les performances inattendues du leader de l'IA et la croissance des dépenses en capital. Les actions de Hong Kong ont lancé une nouvelle consommation et des médicaments innovants, mais Hengke n'est jamais revenu au plus haut de mars. Au troisième trimestre, le récit de l'entrée de capitaux nationaux sur le marché s'est renforcé et la tendance à la puissance de calcul scientifique et technologique a favorisé le rattrapage des actions A. En septembre, le discours sur le « commerce facile » et l'IA, leader chinois de l'Internet, s'est renforcé, ce qui a permis aux actions de Hong Kong de surperformer à nouveau.
Cependant, depuis fin novembre, les stocks des trois pays, Chine et Hong Kong, sont particulièrement faibles. Non seulement ils ont chuté encore plus, mais ils n’ont pas non plus réussi à suivre le rythme de reprise des actions américaines et des actions A. Les entreprises publiques Hang Seng ont chuté de 2,2% et Hengke de 0,7%. Au contraire, les actions A et les actions américaines ont enregistré des rendements positifs, le CSI 300 ayant augmenté de 0,5 %, le S&P 500 et le Nasdaq de 5,5 % et 6,9 % respectivement. Les actions de Hong Kong n’ont rebondi que vendredi dernier. Alors, pourquoi les actions de Hong Kong ont-elles été plus faibles parmi les trois places récemment ? Pour l’avenir, comment devrions-nous choisir entre les États-Unis, A et Hong Kong ?
Graphique 1 : US-Hong Kong A présente le contexte de changement de marché en dimensions trimestrielles
Source : Éolienne, Recherche CICC
Graphique 2 : Les actions de Hong Kong ont sous-performé les principaux marchés mondiaux depuis fin novembre
Source : Bloomberg, recherche CICC
Pourquoi le marché boursier de Hong Kong a-t-il récemment été plus faible parmi les trois places ? Le marché est plus sensible à la liquidité et la structure est plus sensible aux fondamentaux
Le marché boursier de Hong Kong a récemment été plus faible parmi les trois places, ce qui est directement lié à sa plus grande sensibilité à la liquidité et aux différences structurelles. En tant que marché offshore, les actions de Hong Kong sont plus sensibles aux changements de liquidité. La situation financière récente a été faible et il y a eu de nombreuses perturbations.
► Premièrement, les flux de capitaux vers le sud ont ralenti, et les investisseurs spéculent que cela pourrait être en partie lié à la nouvelle réglementation des fonds. Depuis fin novembre, l'afflux net de fonds vers le sud a continué de diminuer, la moyenne mobile sur 10 jours passant de la moyenne quotidienne précédente de 7 milliards de dollars de Hong Kong à moins de 1 milliard de dollars de Hong Kong, et s'est même transformée en une sortie nette la semaine dernière. Le 6 décembre, les autorités de régulation ont publié les « Lignes directrices pour l'évaluation des performances et la gestion des sociétés de gestion de fonds (projet pour commentaires) », exigeant que les sociétés de fonds établissent un système d'évaluation centré sur les revenus de placement et renforcent les contraintes de référence en matière de performance. Au troisième trimestre, les fonds d'actions actives de la partie continentale ont suralloué un total d'environ 198 milliards de yuans en actions de Hong Kong, les actions de Hong Kong représentant 30,8 % des avoirs en actions du fonds. Cependant, la proportion des actions de Hong Kong dans l'indice de référence de performance n'est que de 17 %. Il existe une nette surpondération, de sorte que le marché craint que l'ajustement des positions n'entraîne des sorties de capitaux. Nous n’excluons pas que ce facteur ait un impact à court terme, mais il ne faut pas l’extrapoler indéfiniment car : 1) il est directement lié aux attentes des investisseurs quant à la vigueur future du marché ; 2) Les offres publiques actives représentent une proportion de plus en plus faible sur le marché sud. Au troisième trimestre, les actions de Hong Kong détenaient 522,8 milliards de yuans, ce qui ne représentait que 9,1 % du marché vers le sud. Par rapport aux fonds d’assurance, personnels et de trading, il n’est pas dominant. En termes de fonds supplémentaires, nous estimons que l'augmentation nette des stocks de Hong Kong pour les fonds publics actifs en 2025 sera d'environ 80 à 100 milliards de dollars de Hong Kong, ce qui ne contribuera qu'à environ 10 à 12 % des fonds destinés au sud depuis le début de l'année (« Qui est la principale force et l'augmentation des fonds ? »).
Graphique 3 : Les entrées nettes vers le sud ont diminué depuis fin novembre
Source : Éolienne, Recherche CICC
► Deuxièmement, la liquidité externe n'a pas non plus soutenu les actions de Hong Kong, avec des sorties actives de capitaux étrangers. Les taux d’intérêt obligataires américains ont augmenté après que la Réserve fédérale a réduit ses taux d’intérêt de manière agressive. Outre les données de l'EPFR montrant une récente faiblesse des capitaux étrangers (des capitaux étrangers actifs ont quitté les actions et les ADR de Hong Kong pour un montant de 460 millions de dollars au cours des trois dernières semaines, mais ont afflué vers les actions A à hauteur de 20 millions de dollars au cours de la même période ; l'...
[Courte citation de 8% de l'article original]