Résumé
L'objectif de la série de rapports approfondis « Comprendre le Japon » est de rechercher des réponses du Japon basées sur la réalité chinoise. Cet article est le premier à se concentrer sur trois questions à court terme : 1) la qualité de la reprise économique du Japon en 2020 ; 2) la question de savoir si le Japon peut échapper au piège de la « déflation chronique » 3) la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon et la hausse des taux d'intérêt de la Banque du Japon ; question du taux de change du yen ;
La rapidité et la qualité de la reprise : la reprise économique du Japon est médiocre, bon marché, mais aussi étonnante, et sa durabilité est encore mise à l’épreuve
La reprise réelle de l’économie japonaise depuis 2020 a été médiocre. En termes de comparaison horizontale, de 2021 à 2023, les taux de croissance moyens du PIB réel des économies mondiales, développées et émergentes et en développement sont respectivement de : 4,3 %, 3,3 % et 5,0 % pour les États-Unis, la zone euro, le Japon et l'Allemagne : 3,4 ; %, 3,2 %, 1,7 % et 1,6 % ; le Japon n'est que la moitié de l'AE et 0,1 point de pourcentage de plus que l'Allemagne. En monnaie locale, le niveau du PIB réel du Japon n'est que de 3 % supérieur à celui de 2019, ce qui fait également baisser la moyenne du G7.
D'un point de vue structurel, la durabilité de la reprise économique japonaise est mise à l'épreuve, car la reprise japonaise est nominale plutôt que réelle, exogène plutôt qu'endogène. Cela correspond à la forte hausse du taux de change du yen provoquée par le « conflit ». " dans les cycles de politique monétaire des États-Unis et du Japon. liés à la dépréciation. Au second semestre 2023, le Japon est tombé (pour un certain temps) dans une « récession technique ». La structure d'une demande extérieure forte et d'une demande intérieure faible est insoutenable. L'effet moteur des exportations nettes est en partie dû à la compression des importations par le Japon. dépréciation du yen.
La dépréciation du yen japonais est à la fois « bonne » et « mauvaise ». L'effet net d'une forte dépréciation continue pourrait passer de positif à négatif. Les « bons » aspects : 1) Améliorer la balance commerciale ; 2) Augmenter les bénéfices des entreprises multinationales et améliorer la balance des paiements courants ; 3) Renforcer l’inflation importée par le canal des termes commerciaux pour aider à se débarrasser de la « déflation chronique » ; Au contraire : 1) augmentation des coûts d’importation ; 2) compression des bénéfices des entreprises importatrices ; 3) affaiblissement du pouvoir d’achat des ménages ; par conséquent, la dépréciation continue du yen est contraire à l’objectif de stimulation de la demande intérieure.
« Croissance nominale perdue » : « inflation aiguë » versus « déflation chronique », cette fois-ci est-ce différent ?
Ce que le Japon a « perdu », ce n’est pas la croissance réelle, mais la croissance nominale. Par conséquent, la clé pour savoir si le Japon peut « revenir » réside dans sa capacité à échapper au « piège de la déflation ». Après l'éclatement de la bulle immobilière en 1991, l'économie japonaise est entrée dans les « décennies perdues » (1992-2012) : la croissance du PIB réel est passée de 5,1 % en 1974-1991 à 0,9 % ; la croissance du déflateur est passée de 3,1% à -0,8%. De 1997 à 2011, le niveau de déflation du Japon est resté stable autour de -1 %.
Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles le Japon est tombé dans une « déflation chronique », mais cet article souhaite souligner la rétroaction positive entre « réalité-attentes-comportement » et l'effet de verrouillage qu'il produit : parce que les attentes dépendent du chemin parcouru, le comportement est affecté par les attentes, une fois que la déflation se forme et dure un certain temps, « pas d'augmentation des prix – pas d'augmentation des salaires » devient le consensus social du Japon et un état stable de l'économie. De plus, cet état stationnaire est extrêmement difficile à briser à travers des forces endogènes.
L’« inflation aiguë » peut-elle guérir la « déflation chronique » ? Peut-être pouvons-nous être plus optimistes cette fois-ci. Structurellement, l’inflation des services reste persistante. L'indice de diffusion et les indicateurs de tendance montrent que les symptômes de la « déflation chronique » se sont considérablement améliorés. Du point de vue des principes macroéconomiques, la transformation de l’écart de production et de l’écart de chômage constitue une autre base d’une inflation durable. Dans ses perspectives économiques d'avril, la Banque du Japon a relevé sa prévision médiane de l'IPC de base pour 2024 de 0,4 point de pourcentage, indiquant qu'elle est plus confiante dans la réalisation de son objectif d'inflation de 2 %.
Les « bons moments » et les « mauvais moments » de la hausse des taux d'intérêt par la Banque du Japon : la dépréciation du yen est contraire à un cycle vertueux. Quelle est la probabilité d'augmenter les taux d'intérêt avant ?
L'« inflation aiguë » importée est temporaire et a des effets secondaires importants. La possibilité d’éradiquer la « déflation chronique » endogène dépend de la possibilité de former un « cercle vertueux » de salaires et de prix. Haruhiko Kuroda, ancien gouverneur de la Banque du Japon, estime que « l'objectif de la Banque du Japon n'est pas seulement d'atteindre (2 %) une inflation… mais de créer et d'ancrer un cycle vertueux dans une hausse modérée des prix : croissance des ventes et des bénéfices des entreprises. → croissance des salaires → expansion de la consommation → augmentation modeste des prix.
En le décomposant en liens, on constate qu'un « cercle vertueux » des salaires et des prix se dessine : 1) Les ventes et la rentabilité des entreprises continuent de s'améliorer 2) Les résultats du concours de printemps 2023-2024 sont tous meilleurs ; que prévu, et les augmentations de salaires sont universelles ; 3) Salaires Il est fortement corrélé positivement au taux de croissance de la consommation privée, et la propension marginale à consommer est à un niveau historiquement élevé. 4) Les attentes des entreprises et des consommateurs sont progressivement passées du niveau prévu ; ancien état stable de « pas d'augmentation des prix - pas d'augmentation des salaires - pas d'acceptation de l'augmentation des prix » pour « oser augmenter » les prix - disposé à augmenter les salaires - accepter les augmentations de prix » nouvel état stable.
La Banque du Japon avance prudemment vers la normalisation, dans l'espoir d'attendre que les fondations du « cycle vertueux » deviennent plus solides et d'éviter de répéter les mêmes erreurs. Les trois hausses de taux d'intérêt de la Banque du Japon depuis 2000 ont toutes eu lieu après que la Réserve fédérale ait suspendu sa fourchette de hausse des taux (plus longue) et après que les écarts de production aux États-Unis et au Japon soient devenus positifs. Cependant, la sortie des taux d'intérêt nuls en 2000 et 2006 a été considérée comme prématurée : la bulle Internet et la crise des prêts hypothécaires à risque ont conduit à un « atterrissage brutal » de l'économie américaine. À court terme, l’environnement économique extérieur constitue un « vent favorable » pour que la BoJ augmente ses taux d’intérêt.
La dépréciation du yen constitue un « vent contraire » qui pourrait contraindre le ministère des Finances à intervenir et la Banque du Japon à relever les taux d'intérêt par anticipation. Le « premier principe » du yen japonais est son attribut de valeur refuge, et ses principales contradictions se situent souvent en dehors du Japon. L’augmentation des taux d’intérêt par la Banque du Japon n’est pas une condition suffisante pour un yen plus fort. Sur la base du rétrécissement de l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon, si le yen japonais veut revenir dans le canal d'appréciation, soit la Réserve fédérale réduira rapidement les taux d'intérêt, soit la Banque du Japon augmentera rapidement les taux d'intérêt. À court terme, ces deux possibilités sont faibles. À moyen terme, le scénario le plus probable est le suivant : la Réserve fédérale réduit lentement les taux d'intérêt, la Banque du Japon augmente lentement les taux d'intérêt et le yen s'apprécie lentement dans une fourchette faible. Il s’agit de la « solution optimale » au cycle interne et d’un miroir de la capacité du Japon à échapper à la « déflation chronique ».
Avertissement de risque : les conflits géopolitiques s'intensifient ; les conditions financières américaines continuent de se resserrer ; le yen japonais continue de se déprécier ;
Texte du rapport
Tout comme les performances économiques du Japon pendant la période de reconstruction d’après-guerre étaient étonnantes, sa stagnation à long terme après la bulle est étonnante. Tout comme la « Grande Dépression » aux États-Unis de 1929 à 1933, la « Grande Stagnation » du Japon est également le « Saint Graal » de la macroéconomie et a aujourd’hui une signification plus pratique pour la Chine. L’économie japonaise, enfermée dans une « déflation chronique » depuis deux décennies, pourra-t-elle réussir à s’en sortir ?
1. Rapidité et qualité de la reprise : la reprise du Japon est médiocre et bon marché, mais étonnante, et sa durabilité doit être testée
La reprise réelle de l'économie japonaise est médiocre, mais sa sortie de la « déflation chronique » est étonnante. Parce que ce que le Japon a perdu, ce n’est pas la croissance réelle, mais la croissance nominale. Échapper à la déflation équivaut à échapper à la stagnation à long terme.
(1) Reprise « médiocre » : le cycle économique japonais est en fin de reprise, la demande extérieure est le « point positif » et la demande intérieure est toujours une « lacune »
En comparaison horizontale, la reprise économique du Japon depuis 2020 a été médiocre. De 2021 à 2023, les taux de croissance moyens du PIB réel des économies mondiales, développées et émergentes et en développement sont respectivement : 4,3 %, 3,3 % et 5,0 %. Parmi les économies avancées (AE), les taux de croissance moyens du PIB réel des États-Unis, de la zone euro, du Japon et de l’Allemagne sont respectivement de 3,4 %, 3,2 %, 1,7 % et 1,6 %. Le taux de croissance moyen du Japon n'est que la moitié de celui de l'AE et seulement 0,1 point de pourcentage supérieur à celui de l'Allemagne.
En monnaie locale, à la fin de 2023 (2019 = 100), le niveau du PIB réel du Japon n'est remonté qu'à 103, derrière le G7 (105), l'Australie (109), les États-Unis (108) et la Corée du Sud. (107) dans le G20-AE et au Canada (105), à égalité avec l'UE et mieux que le Royaume-Uni (101) et l'Afrique du Sud (100). Du point de vue de l'écart de production, le moment où l'écart de production du Japon a convergé vers 0 est également en retard par rapport à celui des États-Unis, de l'Australie, du Canada et d'autres pays.
La réparation du dynamisme endogène du Japon (consommation réelle et formation de capital fixe) est encore moins satisfaisante. En prenant le quatrième trimestre 2019 comme période de référence (100), la consommation personnelle réelle du Japon est tombée à un minimum de 92,7 en 2020 (juin 2020), est remontée à 100,6 à la fin de 2023 et est en baisse depuis trois trimestres consécutifs (101,9). au premier trimestre 2023) . En termes de comparaison horizontale, la reprise de la consommation réelle du Japon est loin derrière le niveau moyen des États-Unis et du G7, et est la même que celle de l'Union européenne, mais meilleure que celle de l'Allemagne. La trajectoire de reprise de l'investis...
[Courte citation de 8% de l'article original]