Leaders d’opinion | Équipe Sun Binbin
Résumé
Depuis la mi-août, les politiques monétaires, budgétaires, immobilières et autres ont été légèrement renforcées, et le renforcement des données macroéconomiques en septembre est un événement hautement probable. Mais le fait est que les données peuvent-elles dépasser les attentes ?
Dans l'ensemble, l'émission d'obligations d'État et d'obligations locales a considérablement augmenté et l'extension du crédit s'est accélérée, ce qui devrait conduire à une reprise significative des données financières ; dans le cadre de l'émission d'obligations locales et de la mise en œuvre d'obligations de refinancement, l'optimisation marginale de En raison de la politique immobilière et de la restauration des bénéfices des entreprises, l'effet de base a été éliminé. Les données sur les investissements pourraient également s'améliorer, et la popularité des voyages pendant le Double Festival stimulera la dynamique de la consommation.
Plus précisément, nous estimons que le PIB réel au troisième trimestre sera de 4,6% sur un an, la croissance de l'emploi en septembre sera de 4,6% sur un an et l'investissement cumulé en immobilisations en septembre sera d'environ 3,2% par an. -sur un an, les ventes au détail totales de biens de consommation en septembre seront d'environ 5,4% sur un an, et l'IPC en septembre sera de 0% sur un an. , PPI -2,4% sur un an .
Nous estimons que la valeur des exportations en septembre sera de -7,4 % sur un an et que la valeur des importations sera de -7,0 % sur un an.
Nous estimons qu'en septembre, les nouveaux crédits s'élèveront à 2 600 milliards de yuans, les nouveaux financements sociaux à 3 800 milliards de yuans et le M2 à 10,7 % sur un an.
Il convient toutefois de noter que la faiblesse de la demande globale n’a pas changé de manière significative et que l’on ne peut pas dire que les données dépassent sensiblement les attentes. D'une part, les données à haute fréquence du côté de la production ne sont pas significativement supérieures à la saisonnalité, et les données à haute fréquence liées aux infrastructures, à l'immobilier, à la consommation, etc. ne sont pas supérieures aux attentes ; d'autre part, la durabilité de la réparation des données macroéconomiques reste à voir, après tout, la demande totale est faible. La tendance ne s'est pas améliorée de manière significative, le niveau absolu des nouvelles commandes PMI est toujours faible et la dynamique de la consommation pourrait également diminuer après le double effet des vacances.
En ce qui concerne le marché obligataire, après tout, depuis fin août, le marché s'adapte aux taux d'intérêt des factures, aux tendances globales et à d'autres données. La possibilité que les données macroéconomiques de septembre dépassent les attentes est faible et l'impact sur le marché obligataire sera faible. relativement limitée.
La clé de l’avenir réside toujours dans le mix politique. La première est de savoir si la force du dollar américain continuera à freiner le rythme de l’assouplissement monétaire, et la seconde est de savoir si les politiques non monétaires progressives se poursuivront. La combinaison des deux entraînera des changements dans les données et la liquidité, qui à terme affecter le marché obligataire.
À court terme, étant donné que la possibilité de mettre en œuvre des politiques incrémentales à grande échelle pour stabiliser la croissance est limitée, nous estimons que la situation macroéconomique n’a pas encore changé de manière significative. Nous recommandons toujours de se concentrer sur les coupons et de prendre en compte la durée.
1. Données sur l'économie réelle
1.1. Le PIB réel au troisième trimestre devrait être de 4,6 % sur un an, et la valeur ajoutée industrielle en septembre devrait être de 4,6 % sur un an.
La production doit continuer à être réparée en septembre, et la fin de la production est le principal soutien. À en juger par l'indice PMI, l'indice PMI est revenu dans la fourchette d'expansion en septembre, atteignant un nouveau sommet depuis le deuxième trimestre, l'indice de production et de logistique apportant la plus grande contribution. Plus précisément, l'indice PMI de production se redresse généralement d'août à septembre, mais la pente de reprise en septembre de cette année est en effet super saisonnière.
Mais les performances des indicateurs haute fréquence ne sont pas exceptionnelles. Tout d'abord, comparez les niveaux absolus : à l'exception des opérations de cokéfaction, les niveaux absolus de diverses données à haute fréquence en septembre de cette année sont plus élevés qu'à la même période de l'année dernière, mais par rapport à la saisonnalité depuis 2019, ils ne se situent qu'au niveau médian. Deuxièmement, en comparant les pentes des réparations mensuelles de divers indicateurs, la pente des réparations à haute fréquence en septembre de cette année était nettement plus faible qu'à la même période de l'année dernière (à l'exception de la PTA). En outre, des indicateurs tels que les activités de filaments de polyester et de cokéfaction (inférieures à 1 million de tonnes), fortement corrélés à la croissance industrielle, n'ont pas connu de bons résultats.
La prospérité des grandes entreprises s’est améliorée de manière plus significative, soutenant la croissance de l’emploi. En septembre, le PMI des grandes entreprises a augmenté de 0,8 point de pourcentage à 51,6 %, celui des moyennes entreprises est resté inchangé par rapport au mois précédent à 49,6 % et celui des petites entreprises a augmenté de 0,3 point de pourcentage à 48 %. La reprise significative de l’indice PMI des grandes entreprises pourrait apporter un certain soutien à la croissance industrielle supérieure à la moyenne.
En plus de cela, considérez le pouls à court terme de la dynamique de fin de trimestre sur les chiffres économiques. En prenant comme exemple la croissance de l’emploi, depuis que les fondamentaux se sont affaiblis au troisième trimestre 2021, le phénomène d’impulsion des données mensuelles en fin de trimestre a été plus important. Derrière cela se cache peut-être la demande d’une relance périodique de l’économie au au niveau politique, ou cela peut être lié à l'impulsion à court terme des micro-entités de maintenir une croissance trimestrielle.Cela est lié à des facteurs tels que la stabilité des données d'exploitation.
Dans l'ensemble, nous nous attendons à ce que la croissance de l'emploi en septembre soit super-saisonnière d'un mois à l'autre, avec un chiffre sur un an de 4,6 %. Après la forte hausse de la fin du trimestre, la dynamique de la croissance de l'emploi en octobre et novembre pourrait Les chiffres en glissement annuel s'établiront à 5,4% et 5,9%.
En ce qui concerne la situation fondamentale globale, la faiblesse de la demande ne s’est pas sensiblement améliorée. Bien qu’il y ait également une légère reprise de l’indice des nouvelles commandes, par rapport aux 10 dernières années, il n’est que légèrement supérieur à celui de la même période en 2015 et 2021-2022, et est identique à celui de la même période en 2019. Par conséquent, le total la demande doit encore être stimulée et le chiffre du PIB est difficile à dépasser.
Plus précisément, nous utilisons la méthode de production pour mesurer les lectures du PIB. Étant donné que le PIB de l'industrie primaire a une faible proportion et de faibles fluctuations, une estimation approx...
[Courte citation de 8% de l'article original]