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Le lien boursier reflète principalement le fonctionnement du cycle économique, et en même temps, le marché des changes a un certain "effet de signal" sur le marché boursier.
Le lien synchrone à long terme entre l'indice boursier et le taux de change du RMB reflète principalement le fonctionnement du cycle économique.
Depuis février, le taux de change du RMB est principalement unilatéral et, après juillet, il a commencé à fluctuer dans les deux sens. Pendant ce temps, les marchés boursiers nationaux étaient relativement stables.
Graphique 1 : Lien à long terme entre le marché boursier national et le taux de change
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Le taux de change du RMB a fortement fluctué, ce qui a suscité des inquiétudes sur la propagation des risques de change au marché boursier. "Comment comprendre le lien entre les actions, les obligations et les échanges ?", publié en avril de l'année dernière. Dans ", nous proposons que le taux de change et la tendance boursière sont le résultat du fonctionnement du cycle économique, et la dépréciation du taux de change ne conduit pas directement à la baisse des actions. Le fonctionnement du cycle économique détermine également la direction générale du taux de change et du marché boursier. Lorsque l'économie est bonne, les investisseurs s'attendent à ce que les bénéfices augmentent et le sentiment du marché s'améliore, ce qui est bon pour la performance du marché boursier. De même, si les attentes économiques s'affaiblissent, les actions et le taux de change du RMB chuteront en tandem.
Graphique 2 : Enchaînement synchrone des grandes classes d'actifs, reflétant le fonctionnement du cycle économique
Source : Département de recherche du CICC
Graphique 3 : Bourse et taux de croissance du PIB évoluent dans le même sens
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Graphique 4 : Le taux de change du RMB et le taux de croissance du PIB évoluent dans le même sens
Source : Vent, Département de recherche du CICC
L'indice de croissance à haute fréquence des principaux actifs du CICC que nous avons construit évolue dans le même sens que le marché boursier et le taux de change nationaux (Graphique 5-Graphique 6).
Graphique 5 : L'indice de croissance à haute fréquence et le marché boursier domestique évoluent dans le même sens
Source : Vent, iFinD, Département de recherche du CICC
Graphique 6 : L'indice de croissance à haute fréquence et le taux de change du RMB évoluent dans le même sens
Source : Vent, iFinD, Département de recherche du CICC
Après février, l'indice de croissance à haute fréquence s'est replié, entraînant une correction simultanée du marché boursier national et du taux de change du RMB. En plus de refléter passivement le fonctionnement du cycle économique, existe-t-il un certain mécanisme d'influence mutuelle dans l'articulation entre actions et obligations ? Nous explorons aussi théoriquement :
1) Si les investisseurs étrangers sont plus pessimistes quant aux perspectives économiques nationales et vendent des actions nationales, les fonds étrangers seront convertis du RMB en dollars américains et sortiront du pays, ce qui devrait entraîner une dépréciation relative du RMB.
2) Si le taux de change du RMB se déprécie, entraînant une baisse de la valeur relative des actifs de mon pays par rapport aux actifs étrangers, les investisseurs étrangers réduiront leurs avoirs en actifs de mon pays, ce qui peut entraîner un ajustement du marché boursier. Cependant, étant donné que les variations des cours des actions sont beaucoup plus importantes que le taux de change du RMB, les variations des taux de change ont peu d'impact sur les profits et les pertes des positions en actions. La prise de décision des investisseurs étrangers peut être beaucoup moins affectée par les taux de change que les jugements sur les entreprises et les décisions macroéconomiques. fondamentaux, de sorte que l'impact des variations des taux de change sur le marché boursier sera relativement atténué .
Graphique 7 : La volatilité du marché boursier est nettement supérieure à celle du marché obligataire et du taux de change
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Selon l'analyse théorique ci-dessus, il semble que "l'impact des stocks sur les taux de change" devrait être supérieur à "l'impact des taux de change sur les stocks". Cependant, une analyse plus rigoureuse des données ne corrobore pas les conclusions ci-dessus, qui peuvent refléter « l'effet de signal » du marché des taux de change.
Nous utilisons les variations du taux de change USD/RMB au cours de la semaine dernière pour prédire la tendance de l'indice Shanghai et Shenzhen 300 cette semaine (c'est-à-dire que si le taux de change s'apprécie la semaine dernière, le cours de l'action augmentera cette semaine ; si le taux de change déprécié la semaine dernière, le cours de l'action chutera cette semaine), et nous constatons que le taux de réussite de la prédiction de la tendance du marché boursier la semaine prochaine est de 53 %, et le taux de prédiction en 2023 atteint 62 % (pièce 8) .
Graphique 8 : Le taux de réussite de la prédiction du taux de change sur la tendance boursière de la semaine à venir est supérieur à 50 % la plupart du temps
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Mais à l'inverse, en utilisant les variations boursières de la semaine dernière pour prédire les variations du taux de change de cette semaine, le taux de gain est inférieur à 50 % (Figure 9).
Graphique 9 : Le taux de réussite du marché boursier dans la prévision de l'évolution du taux de change dans la semaine à venir est inférieur à 50 % la plupart du temps
Source : Vent, Département de recherche du CICC
La négociation d'actions en fonction des tendances des taux de change donnera également des rendements plus élevés à long terme que la négociation de taux de change en fonction des tendances des actions.
Graphique 10 : Négocier des actions en fonction de l'évolution des taux de change, à long terme, le rendement cumulé est plus élevé que négocier des taux de change en fonction de l'évolution des actions
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Pour contrôler les effets d'autres macro-variables, nous quantifions également l'interaction entre les actions et les taux de change à l'aide d'un modèle vectoriel autorégressif (VAR). Les variables du modèle incluent l'indice 300 de Shanghai et de Shenzhen, le taux de change USD/RMB, le PMI, l'IPC, le taux d'intérêt directeur et l'indice VIX. Nous constatons que l'effet prévisionnel avancé des stocks sur les taux de change n'est pas statistiquement significatif (Figure 11), mais l'effet prévisionnel principal des taux de change sur les stocks est statistiquement significatif (Figure 12).
Figure 11 : La fonction de réponse impulsionnelle VAR(6) montre que l'impact du marché boursier sur les variations du taux de change est faible et statistiquement non significatif
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Graphique 12 : La fonction de réponse impulsionnelle VAR (6) montre que le taux de change a un impact négatif significatif sur le marché boursier, et cet impact négatif est statistiquement significatif
Source : Vent, Département de recherche du CICC
Du point de vue du mécanisme d'action, nous pensons que cela ne reflète peut-être pas que la variation du taux de change modifie directement la valeur des actions, mais que le taux de change affecte le comportement des investisseurs nationaux par le biais de l'"effet de signal" et affecte indirectement la performance des le marché boursier national. Après l'ouverture du Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, la validation croisée entre le taux de change du RMB et le flux de capitaux vers le nord affectera indirectement le marché boursier. Bien que la proportion des fonds du nord dans le volume global des transactions sur les actions A ne soit pas élevée, il a toujours été considéré comme de l'"argent intelligent". Le mouvement des fonds du nord peut jouer un certain rôle en guidant le comportement d'investissement des autres investisseurs dans le Marché des actions A . Le taux de change du RMB est lié au flux de capitaux étrangers et a également un certain "effet de signal" sur le marché boursier national.
Graphique 13 : Le taux de change du RMB et l'afflux net de capitaux vers le nord évoluent dans le même sens
Source : Vent, Département de recherche du CICC
En raison du mécanisme complexe entre le taux de change et l'économie, l'effet de signal des variations du taux de change sur le marché boursier n'est pas stable. Nous avons constaté que la force de l'effet de signal du taux de change sur le marché boursier est liée à la position du cycle économique domestique et de la liquidité des marchés étrangers :
1) Pendant le ralentissement économique domestique (PMI<50), le tau...
[Courte citation de 8% de l'article original]